固定收益专题研商:公募基金四时度转债持仓剖析-主动型转债基金周围擢升，增配TMT、家电及汽车

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　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（二十）-城区智能驾驶辅帮成效渗入率超10%，英伟达推出基于Thor的自愿驾驶平台

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　　广电计量(002967.SZ) 公司速评:2025年技刷新入同比伸长10%，拟收购曼哈格完整模范物质交易结构

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　　亚朵(ATAT.O) 海表公司深度讲演:本土中高端客店NO.1，打造“住宿+零售”高生长新范式

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　　金融工程专题讲演:海表资管机构月报-12月美国新设立90只ETF，整年ETF资金净流入超万亿美元

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　　金融工程周报:主动量化计谋周报-科技板块强势，超预期精选组合年内相对偏股基金指数逾额5.41%

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　　收购Marvell搬动通讯部分，遮盖全造式蜂窝基带芯片。2017年公司收购环球无线通讯芯片标杆Marvell搬动通讯部分，具有了遮盖2G到4G的通讯本事，尔后公司通过内生研发5G，是环球极少数把握全造式、多允诺无线通讯本事的IC安排公司。公司合键征求三大类交易，芯片产物、芯片定征任职、IP授权等，此中芯片产物征求蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片。

　　蜂窝物联网墟市CAGR近10%，公司4G Cat.1bis环球份额第一。遵照Counterpoint数据，2023年环球蜂窝物联网收入约137亿美元，估计2030年将高出260亿美元，CAGR亲昵10%，环球蜂窝物联网芯片厂商前三诀别是高通，紫光展锐，翱捷科技。2G/3G渐渐转入4G/5G，蜂窝物联网重组速度梯队，中低速度中4G Cat.1bis希望成为最优选拔，而遵照TSR 2023年统计数据，公司正在Cat.1bis墟市份额抵达环球第一。别的，AI蜂窝模组出货比例希望一连擢升，估计到2030年抵达25%。5G RedCap方面，公司结构靠前，首款高功能高集成度的ASR1903已进入量产形态。

　　智老手机芯片从0到1打破，智能穿着芯片厚积薄发。据IDC数据，2023年环球手机出货约13.8亿部，此中智老手机约11.64亿部，功老手机约2.16亿部；正在智老手机中，5G手机约7亿部，4G手机约4.5亿部；单价300美元以下的低价位智老手机是墟市出货主力，团体份额约占59.83%。公司正在智老手机芯片范畴本事储藏充实，ASR8601旗舰四核4G芯片于拉丁美洲Logicmobility L65A上达成打破。别的，公司八核4G主控ASR8661蓄势待发，看齐同类型比赛敌手。可穿着方面，随同苹果饱动5G Redcap，可穿着范畴希望从4G Cat.1/4升级至5G Redcap，公司首款RedCap智能穿着芯片ASR3901行动面向智能穿着设置的高性价比产物，已通过中国搬动认证，改日希望一连放量。

　　牧本定律摆向定造化需求，AI ASIC才干国内当先。遵照牧本摆动，IC产物每隔十年将正在“模范化”与“定造化”之间瓜代摆动，现时AI算力侧的牧本钟摆希望从模范化慢慢摆向定造化。遵照Marvell预测，数据中央ASIC墟市周围希望正在2028年抵达429亿美元，CAGR希望抵达45.5%。公司ASIC才干正在国内当先，曾为环球当先的人为智能平台公司S、登临科技、美国Moffett等数家出名流工智能本事企业供应前辈工艺下的人为智能云端推理超大周围芯片定征任职。IP方面，公司自研并积蓄了2G至5G的多模通讯允诺栈IP、ISP、display、LPDDR2/3/4x、USB2/3Phy、PCIe PHY等大片面模仿及数字IP，本事积蓄浓厚。

　　危机提示：激烈比赛导致产物代价消浸危机；新产物开垦滞后危机；地缘政事危机；前辈造程产能受限危机；公司一连损失危机等。

　　2025年1-2月消费对经济伸长的孝敬值得眷注和等待。2023、2024年春节所正在的1-2月社会消费品零售总额环比相接两年分明高于疫情前同期均匀秤谌，表白近几年国内住民正在春节的消费愿望分明加强，2025年1-2月消费对经济伸长的孝敬值得眷注和等待。

　　本周国信高频宏观扩散指数A保护负值，指数B延续季候性下行。从分项来看，本周消费、房地产范畴景气变更不大，投资范畴景气回落；本周消费、房地产范畴显露相对较优。从季候性较量来看，春节前一个月指数B均会季候性回落，均匀每周回落0.2，本周指数B模范化后下行0.4，显露逊于史乘均匀秤谌，指向国内以房地产、基筑为代表的经济伸长动能环比连接放缓。

　　基于国信高频宏观扩散指数对资产代价实行预测，显示现时国内利率偏低，上证归纳指数偏高，从均值回归的角度看，估计下周（2025年1月31日所正在周）十年期国债利率将上行，上证归纳指数将下行。

　　（1）本周食物、非食物代价均上涨。估计2025年1月CPI食物环比约为3.5%，非食物环比约为0.5%，CPI团体环比约为1.1%，1月CPI同比或分明上升至0.9%。

　　（2）1月上旬国内畅达范畴分娩原料代价连接下跌，中旬止跌上涨。估计2025年1月国内PPI环比约为零，PPI同比回升至-2.1%。

　　固定收益专题研商:公募基金四时度转债持仓剖析-主动型转债基金周围擢升，增配TMT、家电及汽车

　　基金持有转债周围及基金类型散布：固收+基金周围延续消浸趋向，公募转债持仓周围略增，筑设转债的基金数目消浸，但转债占比5%以上的基金数目擢升。2024年四时度权柄墟市危机偏好较高，墟市交投心情上涨成交放量，10-12月初幼盘占优，但经过中因海表推举、中心经济事务集会等要紧事变较多，墟市震动幅度较大。Q4公募基金转债持仓周围略有弥补，达成相接三个季度环比伸长。24Q4泛固收+基金均匀转债仓位公多消浸，特别一级债基和偏债夹杂型基金仓位降幅分明，或因四时度债券行情较好，利率顺畅下行投资者持仓体验较佳，大类资产角度性价比更好。除此以表，11月末至12月转债估值擢升分明，基金或选拔逢高点止盈。可转债基金和二级债基的转债仓位略有擢升。

　　公募基金转债个券筑设状况梳理：四时度资金合键增配相对低价的电力设置与新能源转债、以旧换新及补贴战略提振的消费电子与家电、TMT板块转债，别的低利率境况下高股息标的也获增配。

　　2024年四时度各样基金回报状况统计：四时度公募基金回报中位数0.87%，权柄类回报不如债券类。受音问面和墟市心情震动的影响，2024年四时度股票墟市振幅较大，极大检验基金司理择时和对仓位的把控才干，故权柄类基金显露分裂分明，回报率方差较大。四时度债市行情较好，纯债基金受益于年终利率火速下行，集体显露较佳。可转债基金大片面达成正回报，团体周围有所弥补。整年来看，41只转债基金及转债ETF整年回报中位数为+3.24%，单四时度为+3.10%。

　　咱们统计了转债占基金资产总值比例大于40%、周围大于1亿元的基金四时度净值变更状况，85/102只基金达成正回报，回报率中位数为3.42%，整年回报中位数为4.69%。回报靠前的两只基金净值诀别+11.03%/+8.73%，均为同已司理所管产物，排名第三产物+8.72%。此中，排名第一的A基金主配低价与高价型转债，杠杆率较高；B基金不筑设企业债，重仓转债低价和高价偏股型特质更显着。C基金权柄类持仓行业平衡，转债持仓以偏债型为主。

　　合键结论：低利率境况下随同股市震动，REITs的稳当性再次受到吸引墟市眷注。上周REITs总市值打破1700亿元，创史乘新高。两只REITs新上市，高溢价率心情传导下，激动REITs墟市团体市值擢升。

　　中证REITs指数上周显露显露强于股债，总市值打破1700亿元。截至2025年1月24日，中证REITs（收盘）指数收盘价为829.85。周五新上市两只REITs，墟市心情杰出，整周（2025/1/20-2025/1/24）涨幅为2.09%，显露强于沪深300指数（+0.54%）、中证全债指数（-0.04%）。近一年中证REITs指数回报率为19.1%，震动率为9.5%，回报率较股债指数更高，震动率介于股债指数之间。截至2025年1月24日，REITs总市值较上周伸长94亿元，周换手率为0.95%，较前一周擢升0.05个百分点。

　　消费、家当园、仓储物流类REITs领涨。截至2025年1月24日，从区别项目属性REITs来看，产权类REITSs周涨跌幅为+3.8%，特许筹备权类REITs周涨跌幅为+1.8%；从区别项目类型REITs来看，总共类型的REITs全周均匀都达成了正伸长，涨幅最高的三个项目类型诀别为消费类、家当园类、仓储物流类。分的确标的来看，上周涨幅排名前三的三只REITs诀别为嘉实物美消费REIT（14.21%）、中国初创奥莱REIT（10.79%）、中国大悦城贸易REIT（10.72%）。

　　生态环保类REITs上周生意活泼度最高。从区别项目类型来看，生态环保类REITs上周生意最活泼，区间日均换手率最高，为1.3%，交通基本方法REITs成交额占比最高，成交额占REITs总成交额26.5%。从上周区别REITs产物资金流历来看，主力净流入额最高诀别为易方达华威墟市REIT（1674万元）、华泰宝湾物流REIT(785万元）、国金中国铁筑REIT（631万元）。

　　两只REITs新上市，高溢价率吸引墟市眷注。1月24日，易方达华威农贸墟市关闭式基本方法证券投资基金和中航易商仓储物流关闭式基本方法证券投资基金同步正在沪深生意所上市。此中，易方达华威农贸墟市REIT开盘即封盘，全天涨幅达30%，同日上市的中航易商仓储物流REIT也显露杰出，当日涨幅达15.30%。

　　创议选用哑铃计谋筑设公募REITs。从资产筑设角度，创议选用哑铃计谋，一方面，可眷注交通、仓储物流、家当园类相对净值折价率高的资产，希望受益于估值修复的逆境反转逻辑；另一方面，正在现时经济弱苏醒靠山下，为获取恒久安靖派息回报，可眷注保险房、生态环保类对经济周期敏锐度低的种类。

　　危机提示：公然原料数据滞后，二级墟市代价震动危机，基本方法项目运营危机，税收等战略调动危机，滚动性危机等。

　　从绝对秤谌来看：2025年1月中旬与上旬比拟，50种产物中23种代价上涨，19种消浸，8种持平。随春节邻近，春运需求激增，叠加海表原油代价上涨身分输入，汽油、柴油相接三期上行，和上一旬度比拟，涨幅超5%。尽量屠宰量有所弥补，但终端需求的增速相对有限，未能有用支持猪价上涨，比拟上旬，表三元生猪代价消浸3.1%。化工产物代价比拟上旬，代价吐露分裂。从同比数据来看：煤炭、钢铁、农业合连产物大都显露为同比下行，此中煤炭降幅有所收窄。有色金属、林业合连产物代价大都同比上涨，电解铜、锌锭、自然橡胶涨幅达11.3%、15.2%、29.6%。化工合连合键产物代价涨跌互现，此中，因为出口量弥补，硫酸同比上涨94.5%。

　　近一月数据显示，上业中能源、金属代价团体上涨，因OPEC减产以及美对俄出口造裁，供应管造下WTI原油期货结算价一连上行。海表避险心情催化贵金属行情，金属中黄金、锌、白银、锡同比涨幅较大，诀别为33.0%、16.7%、31.3%、17.8%。中业代价团体吐露震动态势，波罗的海干散货指数（BDI）闪现明显下滑，同比降幅达38.3%，合键归因于季候性身分的影响。下业代价普跌，此中都邑二手房出售挂牌价指数、中药材代价指数（归纳200）同比跌幅相对较大，诀别达10%、8.9%。

　　从趋向来看，近一月，工业品代价震动。筑材方面，受春节假期影响，团体下游用钢量消浸分明，代价团体震动偏弱；能源方面，国际油价受特朗普上台压低油价的合连法子影响，闪现震动，但国内造品油代价上涨；有色金属板块显露向好，截至1月21日，LME铝现货结算价同比上涨24.2%，环比上涨6.14%。消费品代价大都消浸，但春节下游需求量弥补，山东蔬菜批发代价指数逆势环比上涨9.61%。从季候视角来看，因冬季分娩受影响大加之墟市需求一连下滑，截至1月21日，水泥代价回落至近五年史乘均值以下；旧历春节邻近，墟市供大于求的地势特出，柯桥纺织代价指数近一月震动下行。

　　咱们透过家当链上、下游价差来剥离掉数目维度的身分，审视各行业代价变化细节。各行业中，强壮疾控行业上下游价差增大，片面区域医保调动导致下游代价略有回暖，而药品和耗材代价鼎新一连，上游代价稳中有降；别的，受钢铁、有色金属等原原料代价下行道理，新原料行业代价差环比上行；石油加工和炼焦行业上下游的代价均有提振，同时上游原油代价提振幅度相对更高，中心价差有所收敛。

　　•近一周(2025.1.20-2025.1.24）环球墟市涨多跌少，估值幼幅扩张。合键国度宽基指数估值团体扩张，美国纳斯达克指数、纳斯达克100指数、日经225指数、恒生科技指数估值扩张幅度较大，PE诀别较2025年1月17日扩张0.65x、0.61x、0.69x、0.69x。分位数方面，韩国团体估值分位数较低，东证指数估值分位数秤谌较2025年1月17日涨幅较大，印度焦点宽基PE、PB、PS分位数分裂较大。

　　•A股焦点宽基估值分裂，中大盘生长估值幼幅减少。近一周(2025.1.20-2025.1.24)，A股焦点宽基估值分裂。周围视角，国证2000、中证1000、中证500PE、PB、PS和PCF扩张幅度相对较大，此中PE扩张幅度诀别达0.7x、0.6x、0.57x。气派视角，中大盘生长估值减少，幼盘生长估值幼幅扩张。截至1月24日，A股合键宽基指数近一年团体估值秤谌幼幅上升，PE、PB、PS位于70%分位数阁下，PCF位于30%分位数阁下。中盘价钱中短期分位数秤谌占优，此中PB、PS、PCF滚动一年分位数秤谌诀别为6.2%、6.61%、10.33%。三年分位数视角，PB、PCF分位数秤谌团体低于PE、PS，大盘生长估值分位数秤谌相对占优，幼盘生长滚动5年估值分位数秤谌较高(50%以上)。

　　•一级行业方面，TMT估值火速扩张。本周一级行业股价涨跌互现，上游资源、救援任职行业团体下跌，TMT合连行业团体涨幅较大，通讯行业涨幅高出5%。估值方面，TMT合连行业估值扩张幅度团体较大，估计机PE扩张4.1x领跑所有一级行业，通讯、电子PE扩张高出1.5x，国防军工PCF扩张幅度达9.9x。

　　•低协方差安靖盈余行业估值性价比占优。归纳看PE、PB、PS、PCF分位数，食物饮料经过近一周2%以上的回撤后，三年分位数四项均值仅为7.09%，五年分位数四项均值仅为4.26%；下游必选板块一年分位秤谌团体优于可选板块；上游PB三年和五年分位数秤谌均低于PE；团体来看，TMT合连行业估值分位数相对较高，以公用行状为代表的低协方差安靖盈余行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF来到1%分位数以下。

　　•新兴家当合连对象中，机械人、AI智能体观点估值扩张。新兴家当板块股价团体上行，数字经济、智能汽车板块涨幅相对较大，此中IDC涨幅最大，达6.62%。新兴家当板块估值团体扩张，云估计、IDC和工业母机行业本周估值扩张幅度较大，PE扩张幅度诀别为3.17x、3.38x、2.27x。热点观点方面，英伟达机械人交易团队到访北京国地中央 AI加快机械人贸易化落地、GLM-PC盛开体验，机械人观点股周内一连连板、AI智能体下半周首板个股较多，激动观点指数估值火速上升，宇树机械人指数PE扩张8.98x、kimi观点PE扩张6.06x；光模块龙头披露功绩预报，功绩高增加一步消化前期估值，股价上涨9.6%、PE幼幅减少3.25x。

　　危机提示：海表货泉战略节拍和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产物仅行动史乘复盘，不组成投资引荐的依照

　　信用方面，2024年12月我国新增社融28507亿元，高于万得类似观察值（21147亿元）。此中新增黎民币贷款9900亿元,高于万得类似观察值（8430亿元）。狭义货泉条款指数提示Shibor3M利率还是低位运转，滚动性一连宽松；广义货泉指数提示信用条款震动趋稳，社会信用途境有所改进。正在信用境况和利率相对宽松的靠山下，股票走强的概率较高。

　　股市震动走强，春季行情渐近。2024年国内GDP伸长达5%，国内经济韧性有用对冲表部不确定性。特朗普开张“星际之门安顿”，环球科技板块共振抬升，A股心情得以提振。是非期身分共振下A股希望上行。

　　债市利率短端上行，恒久利率低位震动。MLF大额到期、1月税期走款以及节前现金需求上升，资金面一连收紧，债市短端利率或将保护上行。恒久滚动性宽松基调稳定，央行事务集会了了提及“择机降准降息”，恒久利率或将保护震动偏强走势。

　　经济基础面企稳向好，黎民币汇率韧性实足。央行刊行离岸黎民币央票、暂停国债买入、上调跨境融资宏观幼心安排参数，汇率墟市日趋安靖。特朗普政令签发希望消浸美国通胀，为美联储带来降息空间。表里境况联合影响下，黎民币汇率希望中枢安靖。

　　合键商品走势连接分裂，油价上涨受限，黄金延续高位。特朗普连接激动美国原油增产，对冲欧佩克减产允诺，供应扩容对油价酿成负面影响。环球央行保护强劲购金态势，避险心情支持黄金显露。

　　遵照中观行业景气指数，景气上行的行业有医药生物、汽车、社会任职、筑立原料、交通运输、传媒、基本化工、煤炭等。

　　遵照咱们的环球资产筑设模子，2025年2月份A股以表环球合键股市的筑设比例为：美国(1.92%)、德国(0.00%)、法国(0.00%)、英国(15.38%)、日本(0.00%)、越南(15.38%)、印度(0.00%)、中国香港(17.31%)。余下50%比例按模子假设筑设无危机收益产物。

　　从海表合键CXO企业24Q3的功绩和整年指引来看，CDMO企业功绩显露优于CRO企业，CRO企业集体下调功绩指引。

　　CRO：订单铲除率较高，下调动年指引。正在新冠后需求削弱、医药生物范畴投融资遇冷的影响下，IQVIA、ICON、Fortrea、Medpace等CRO企业24Q3功绩增速有所放缓/下滑，多家公司显示面对着订单铲除率较高的状况，且均下调了2024年功绩指引。

　　CDMO：需求相对安靖，三星生物显露最优。几家CDMO企业Lonza、Catalent、三星生物24Q3功绩基础持平/正伸长，CDMO需求伸长较为安靖，此中三星生物显露最优，并将2024年收入增速指引上调至15-20%，合键得益于订单的一连伸长和客户的不绝开垦。

　　biotech：团体来看，biotech墟市需求正正在改进，但决定经过中的震动性还是存正在，影响了研商的启动速率。

　　大药企：总体上，大型造药公司的需求是踊跃的，但区别公司区别很大，公司正在实行发达形式的转换以及投资组合的优先级排序。

　　肿瘤学和代谢范畴需求相对强劲：正在肿瘤学和代谢范畴的强劲显露有帮于抵消疫苗和流行症范畴需求的消浸。

　　危机提示：地缘政事危机；投融资复原状况不足预期；比赛加剧危机；药物研发退步及研发周期较长危机；订单获取与推行不足预期。

　　行业：节前热度同比持平，需求端利好战略成果略有削弱。从日频跟踪来看，30城新筑商品房成交量与2024年同期基础持平。截至2025年1月19日，30城新筑商品房当年累计成交483万㎡，同比+1%；此中，北京、上海、广州、深圳新筑商品房成交面积蓄计同比诀别为-47%、+27%、+122%、+171%；一线都邑、二线都邑、三线都邑新筑商品房成交面积蓄计同比诀别为+29%、-21%、+28%。假使对齐旧历春节日期，30城新筑商品房成交量低于2021-2023年同期，与2024年同期基础持平；18城二手住屋成交量高于2021-2024年同期。一线都邑新筑商品房成交量低于2021-2023年同期但高于2024年，二手住屋成交量仅低于2021年同期。二线都邑新筑商品房成交量低于2021-2024年同期，二手住屋成交量高于2021-2024年同期。三线都邑新筑商品房成交量低于2021-2023年同期但高于2024年，二手住屋成交量高于2021-2024年同期。18城二手住屋成交量仍旧正在高位。截至2025年1月19日，18城二手住屋当年累计成交4.4万套，同比+20%；此中，北京、深圳、杭州、成都二手住屋当年成交套数累计同比诀别为+25%、+70%、+13%、+5%；一线都邑、二线都邑、三线都邑二手住屋当年成交套数累计同比诀别为+36%、+11%、+23%。从统计局数据来看，2024整年商品房发售额同比-17.1%；发售面积同比-12.9%，发售均价同比-4.8%。观看相对史乘同期的发售周围，12月单月商品房发售额和发售面积诀别相当于2019年同期的56%和50%，9月从此出台的需求端利好战略成果略有削弱。

　　板块：本月跑输沪深300指数2.9个百分点。自上期计谋报密告布至今，房地产板块下跌7.2%，跑输沪深300指数2.9个百分点，正在31个行业中排23名。遵照Wind类似预期，按最新收盘日计，板块2024年动态PE为35.5倍。

　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（二十）-城区智能驾驶辅帮成效渗入率超10%，英伟达推出基于Thor的自愿驾驶平台

　　从数据流的角度掌管汽车智能化焦点因素。现时的汽车智能化环绕数据流实行演进，数据流从获取、积蓄、输送、估计再运用到车端达成智能驾驶、运用到人端通过视听触等五感实行交互。

　　行业音信：1）英伟达推出基于全新 Thor芯片的DRIVE Hyperion自愿驾驶平台；2）华阳集团景深式3D AR-HUD首发CES 2025；3）2025CES上，速腾聚创、禾赛科技等厂商闪现旗下重磅产物；4）均胜电子斩获区域把持器订单。

　　高频焦点数据更新：1）800万像素摄像头占比一连擢升。2024年11月，乘用车前视摄像头渗入率为60.4%，此中800万像素摄像头占比为22.4%，同比+14.5pct，环比+1.8pct；2）华为驾驶芯片占比一连擢升。2024年11月，乘用车自愿驾驶域把持器渗入率为18%，此中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比诀别为12.9%、31.2%、17.1%、13.6%，同比诀别变化-1.4、+2.4、-17.1、+9.8pct，环比诀别变化-0.1、-2.9、+5.5、-0.6pct。

　　智能驾驶：标配L2级以上成效的乘用车渗入率11月同比+5pct。2024年11月，乘用车行业L2级以上渗入率为16%，同比+5pct，高速NOA、城区NOA渗入率诀别为15%、10.2%，同比诀别+6、+7pct，环比诀别+2、+2pct。1）传感器：渗入率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达11月的渗入率诀别为60.4%、49.5%、6.5%，同比诀别变化+3、-2、+4pct，环比诀别变化+2、+1、+0pct。2）域把持器：2024年11月，乘用车自愿驾驶域把持器渗入率为18%，同比+7.8pct，环比+2.4pct。

　　智能座舱：大屏化产物、HUD、座舱域把持器等单品渗入率一连擢升，本土企业振兴。从渗入率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域把持器11月渗入率诀别为83.1%、50.1%、16.2%、31.9%，同比诀别变化+7、+4、+4、-pct，环比诀别变化+0、+0、+0、+2pct。

　　Q4我国度电内销正在以旧换新战略的动员下，需求迎来加快伸长；表销正在高基数下延续高景气，估计家电上市公司Q4营收增速希望环比回升，赢余正在构造拉动下仍旧擢升趋向。分板块看，白电Q4表里销景心胸均有所擢升，此中空调表里销增速弹性最大，冰洗表里销伸长杰出。厨电受战略拉动，需求分明改进，烟灶及洗碗机伸长较速。厨房幼家电及生涯电器内销幼幅回温，表销估计延续杰出伸长趋向。明净电器正在国补下达成高增，扫地机伸长强劲。

　　白电：内销火速回暖，表销景气延续。10-11月空调出货量同比+41%，此中表里销诀别+26%/+57%；冰箱出货量同比+10%，表里销诀别+5%/+14%；洗衣机出货量同比+11%，表里销诀别+13%/+10%（家当正在线我国白电内销闪现分明好转，空调反弹力度最大；表销则仍旧较高景气，空调出口增速最速。Q4我国空调/冰箱/洗衣机出口额同比诀别+41%/+18%/+10%（海合总署数据）。国补战略下，白电构造升级加快，均价有所上涨，空调线上线下均价涨幅环比分明改进。但Q4铜、铝及塑料等原原料代价同比延续上涨趋向。估计Q4白电企业营收团体达成高个位数伸长，赢余延续改进趋向。

　　厨电：战略拉动需求改进，守旧厨电伸长较好。正在国补战略动员下，Q4厨电需求闪现分明改进，估计厨电公司团体筹备有所好转。2024年双十一时代，厨卫墟市零售额同比伸长17%，此中烟灶及洗碗机等伸长较速，集成灶有所消浸。本钱方面，Q4厨电合键原原料板材等钢铁原料代价同比有所消浸，估计守旧厨电企业的赢余才干或有所改进。

　　幼家电：内需反弹，扫地机伸长强劲。Q4幼家电内销有所好转，扫地机正在国补下伸长强劲，厨房及生涯幼家电需求有所复原；表销估计延续杰出伸长。奥维云网数据显示，双11时代，厨房/个护幼家电线%，需求环比分明改进；明净电器线%，伸长强劲。表销方面，海表家电库存筑底，幼家电需求回归稳定伸长，估计出口景气保护。海合总署数据显示，以家电出口总额减去空冰洗及电视机出口额行动幼家电出口额估计，Q4我国幼家电出口额伸长11.8%。

　　食物饮料行业：持仓比例8.3%，保护超配。4Q24食物饮料行业重仓比例环比3Q24下滑0.89pcts至8.3%，位居申万一级行业第四。4Q24机构重仓市值2.23万亿元，食物饮料板块重仓市值约为1857亿元。4Q24食物饮料行业重仓超配比例为2.77%，行业团体保护超配，超配比例环比消浸0.24pcts。

　　子板块：白酒板块基金重仓持股比例稳居第一，超配比例环比收窄，剔除茅台后白酒板块重仓持股比例环比消浸1.09pcts；公多品板块基金持仓比例弥补，啤酒、调味品、乳品、软饮料、零食基金持仓比例环比弥补。（1）白酒：4Q24白酒板块基金重仓持股比例环比-1.43pcts至6.46%,超配比例环比-0.76pcts至2.71% ；4Q24白酒（剔除茅台）板块基金重仓持股比例环比-1.09pcts至4.08%,超配比例环比-0.80pcts至2.48%。（2）啤酒：4Q24啤酒板块基金重仓持股比例环比+0.14pcts至0.57%，超配比例环比+0.14pcts至0.41%。（3）调味品：4Q24调味发酵品板块基金重仓持股比例环比+0.02pcts至0.12%,超配比例环比+0.02pcts至-0.26%。（3）乳品：4Q24乳品板块基金重仓持股比例环比+0.09pcts至0.29%,超配比例环比+0.08pcts至-0.25%。（4）预加工食物：4Q24预加工食物板块基金重仓持股比例环比-0.04pcts至0.13%,超配比例环比-0.03pcts至0.04%。（5）肉成品：4Q24肉成品板块基金重仓持股比例环比-0.01pcts至0.04%,超配比例环比0.00pcts至-0.09%。（6）软饮料：4Q24软饮料板块基金重仓持股比例环比+0.17pcts至0.32%,超配比例环比+0.15pcts至0.14%。（7）其他酒类：4Q24其他酒类板块基金重仓持股比例环比+0.03pcts至0.11%,超配比例环比+0.03pcts至0.02%。（8）零食：4Q24零食板块基金重仓持股比例环比+0.13pcts至0.26%,超配比例环比+0.11pcts至0.13%。

　　投资创议：白酒：宴席及公多消费动销渐渐加快，品牌、产物分裂延续。公多品：片面公司揭橥功绩预报，眷注春节需求改进。

　　人为智能动态：1）OpenAI：Tasks测试版登录GPT，“o3”系列模子亟待揭橥；2）谷歌：CAT4D AI转化3D场景，Titans模子打破长文本统治瓶颈；3）苹果：上海本事开垦公司设立，或激动苹果AI政策落地中国；4）微软：一连激动AI模子正在新原料、事务流等范畴的深切联合；5）Meta：提出LCM新大模子观点，大幅擢升大模子推理效果；6）腾讯：重磅开源混元3D天生大模子2.0，揭橥AI检测器械；7）阿里：通义万象2.1升级，AI圭臬员上线，Qwen-Agent框架揭橥。

　　互联网行业动态：1）游戏：1月国产游戏版号下发,腾讯《告成女神：新的指望》等核心游戏获批；2）金融科技：12月支拨机构备付金同比消浸2%；3）电商：多平台上线“送礼”成效，天猫首个与银联告终协作；4）当地生涯：美团推出“浣熊食堂”表卖召集店，抖音接入高德舆图加码当地生涯交易；5）短视频：X平台推出短视频讯息流。

　　2月投资计谋：1月从此，随同腾讯“清单事变”和国内消费数据阶段性影响，港股互联网板块处于调动之中，从市盈率看，恒生科技指数估值仍处于设立从此较低值，PE-TTM为20.2x。随同美国总统正式换届，美债和美元收益率过去一个月内涨幅高大，后续希望进入消浸通道，同时咱们已观看到构造性的消费数据有所回升如以旧换新战略刺激下的家电板块，咱们以为港股互联网板块即将开启新一轮反弹行情。整年维度，咱们以为25年家当趋向将成为国内互联网巨头，要紧股价驱出发分，焦点看AI和消费对象的变更。所以，咱们创议弥补港股互联网板块的仓位筑设，焦点引荐消费趋向变更潜正在弹性分明的美团和阿里巴巴，以及具备最佳社交场景和生态希望受益于人为智能家当趋向的腾讯控股。

　　危机提示：战略危机，短视频行业比赛格式恶化的危机，宏观经济下行导致告白大盘增速不足预期的危机等。

　　墟市回忆：本周沪深300指数上涨2.14%，公用行状指数上涨1.36%，环保指数上涨4.40%，周相对收益率诀别为-0.78%和2.26%。申万31个一级行业分类板块中，公用行状及环保涨幅处于第29和第10名。电力板块子板块中，火电上涨1.87%；水电上涨0.07%，新能源发电上涨1.25%；水务板块上涨3.39%；燃气板块上涨2.13%。

　　要紧事变：国度统计局揭橥24年12月份能源分娩状况。规上工业电力分娩稳定伸长。12月份，规上工业发电量8462亿千瓦时，同比伸长0.6%；规上工业日均发电273.0亿千瓦时。2024年，规上工业发电量94181亿千瓦时，同比伸长4.6%。分种类看，12月份，规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降转增。此中，规上工业火电同比消浸2.6%，规上工业水电伸长5.5%，规上工业核电伸长11.4%，规上工业风电伸长6.6%，规上工业太阳能发电伸长28.5%。

　　专题研商：公用环保24功绩预报。截至1月19日，公用环保行业共有31家公司揭橥功绩预报，此中16家公司功绩预增。电力板块18家公司揭晓发电量数据，大都公司发电量随装机容量伸长，风景新能源增速较速；水电区域区别较大，片面区域来水偏丰，挤压表地火电发电空间，三峡水利所属流域等片面区域来水偏枯，水电发电量淘汰；气电发电量同比伸长较速；披露电价的公司中大都电价消浸，少数持平或上升。

　　（1）行业属性：国内白鸡家当养殖端已较成熟但仍存正在海表引种依赖，海表禽流感等突发事变对供应侧的扰动仍正在。同时，正在鸡肉消费尚未高出猪肉消费前，国内猪价显露也会为白鸡中短期行情的斜率供应要紧催化，史乘上发作力最强的行情往交往自“猪鸡共振”。（2）行业变更：国内人均鸡肉消费秤谌仍偏低，而恒久看白鸡具备本钱及养分上风，改日白鸡消费存正在扩容空间。同时随养殖症结成熟，白鸡家当赢余中央或趋向下移，改日希望产生大型品牌鸡肉食物企业。

　　（1）周期角度：行业景气上行时，种苗端企业的功绩和股价弹性分明大于屠宰加工端企业。（2）生长角度：国内白鸡消费存正在扩容空间且家当赢余中央趋向下移，恒久看好基于高效果养殖的品牌化筹备企业。

　　（1）种业行业属性：从强周期视角来看，大宗农产物代价上涨后，农资行动后周期均充实受益；从重研发视角来看，换代种类或者新本事具备市占率火速擢升的逻辑，上风企业生长分明。

　　（2）行业边际变更：一是守旧种子侵权紧张，套牌弥漫，改日本质性派生轨造以及新种子法对行业会起到分明样板影响；二是生物育种新本事贸易化正在加快饱动。

　　生长角度，转基因要仰仗杂交种类，杂交育种仍然很要紧，改日转基因和杂交一体化的企业更或者成为行业龙头。

　　生猪：产能保护低震动，估计2025年猪价景气希望延续。1月24日生猪代价15.67元/公斤，周度环比+0.58%；7kg仔猪代价484头，周度环比+7.97%。

　　白鸡：中期父母代同比减量且存正在构造变更，消费或渐渐上移。1月24日，鸡苗代价2.2元/羽，周度环比-1.3%；毛鸡代价7.0元/千克，周度环比-1.1%。

　　黄鸡：供应保护底部，希望率先受益内需改进。1月24日浙江速大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价诀别为4.8/4.1/6.5元，周环比-4.0%/-8.9%/+3.2%。

　　鸡蛋：祖代引种充足，远月供应压力较大。1月24日，鸡蛋主产区代价3.93元/斤，环比-11.49%，同比-4.84%。

　　豆粕：1月USDA讲演边际利多，眷注潜正在气候或交易端催化。1月24日大豆现货价3937元/吨，周环比-0.6%；豆粕现货价3250元/吨，周环比+5.3%。

　　玉米：边际收储提振决心，远期新季减产影响或渐渐兑现。1月24日国内玉米现货价2128元/吨，较上周同期上涨0.14%，较客岁同期消浸9.56%。

　　白糖：短期国内供强需弱，中期眷注北半球气候。1月24日，国内广西南宁糖现货价为5980元/吨，较上周环比-0.50%。

　　橡胶：短期显露淡季不淡，中期看好景气向上。1月24日，20号标胶现货价为14843元/吨，环比下跌2.60%；全乳胶物价为17350元/吨，环比持平。

　　焦点见解：看好宠物消费高景气，眷注种植链催化。1）宠物：稀缺生长赛道，国产消费仍旧高伸长，出口保护较好显露。2）种植链：中心一号文献揭橥窗口邻近，眷注转基因改造下的种业生长机缘；看好玉米、豆粕低位修复，自然橡胶中恒久景气上行。3）生猪：产能估计保护低震动，拥抱高ROE价钱标的。4）黄鸡：上游补栏严慎，供应保护底部，需求希望随宏观修复。5）白鸡：短期鸡苗供应偏紧，毛鸡代价受供应偏紧及下游需求改进动员，估计震动修复。中期父母代同比减量且存正在构造变更，消费中枢或稳步上移。6）动保：眷注宠物疫苗等新品研发发扬。7）肉成品：看好双汇颁发示金高分红。8）饲料：饲料会向本事任职类企业凑集，焦点看好海大集团等。

　　杭州银行布告称，澳洲联国银行将其持有的杭州银行5.45%股份让与给新华保障，本次权柄变化属于股东允诺让与股份，不触及要约收购。让与竣过后，新华保障将持有杭州银行5.87%的股份。

　　国信金融见解：跟着资产端长端利率下行，叠加权柄墟市的一连震动，保障公司资产端明显承压。别的，优质非标资产的赓续到期为险资增厚投资收益带来必然压力。与此同时，新金融器械准绳下，公正价钱计量且其变化计入当期损益（FVTPL）类权柄资产加剧利润表震动。保障公司一连加大优质权柄类资产的投资周围，叠加新准绳下入账办法的运用，以消浸权柄器械投资的投资收益震动，优化资产欠债管束。咱们估计改日险企将进一步增持拥有高分红、高资金增值潜力、高ROE属性上市企业，成家保障行业资产端恒久、安靖的需求。

　　本周，恒指涨2.5%，恒生综指涨2.4%。气派上，大盘（恒生大型股+2.5%）＞幼盘（恒生幼型股+1.8%）＞中盘（恒生中型股+1.4%）。

　　观点指数多有上涨，涨幅居前的有：恒生科技（+4%）、恒生金融（+3.6%）、恒生互联网（+3.3%）；显露较弱的有：恒生公用行状（-1.7%）。

　　港股通行业中，20个行业上涨，10个行业下跌。上涨的行业合键有：电子（+6%）、归纳（+5.8%）、估计机（+5.2%）、商贸零售（+4.8%）、钢铁（+4.5%）；下跌的行业合键有：石油石化（-6%）、筑立（-2%）、电力及公用行状（-1.7%）、房地产（-1.3%）、家电（-1.1%）。

　　本周，港股通个股资金流入，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+5.7亿港元/日，上周为+7.9亿港元/日，近4周均匀为-0.3亿港元/日；近13周均匀-0.3亿港元/日。

　　分行业看，22个行业资金流入，8个行业资金流出。资金流入量较大的行业有：电子（+1.6亿港元/日）、银行（+0.6亿港元/日）、通讯（+0.6亿港元/日）、非银行金融（+0.5亿港元/日）、机器（+0.5亿港元/日）；资金流出的行业合键有：石油石化（+0.3亿港元/日）。

　　构造上，24个行业EPS预期上修，5个行业EPS预期下修。上修的行业合键有：钢铁（+2.4%）、医药（+1.9%）、国防军工（+1.7%）、估计机（+1.6%）、电子（+1.4%）；下修的行业合键有：归纳金融（-2.5%）、房地产（-2.2%）、筑材（-1.7%）、煤炭（-1.1%）、轻工创筑（-0.2%）。

　　危机提示：经济基础面的不确定性，国际政事局面的不确定性，美国财务战略的不确定性，美联储货泉战略的不确定性。

　　18个行业上涨，5个行业下跌，1个基础稳定。强势行业：媒体与文娱（+4.4%）、软件与任职（+3.9%）、医疗保健设置与任职（+3.5%）、零售业（+3.1%）、资金品（+3%）；弱势行业：汽车与汽车零部件（-3.9%）、能源（-2.9%）、本事硬件与设置（-1.2%）、保障（-0.8%）、消费者任职（-0.4%）。

　　本周，美股资金进一步流入。标普500因素股本周估算资金流为+69.9亿美元，上周为+117.7亿美元，近4周为+97.2亿美元，近13周为+350.4亿美元。

　　18个行业资金流入，6个行业资金流出。流入行业：软件与任职（+22.3亿美元）、媒体与文娱（+18.8亿美元）、半导体产物与设置（+10.1亿美元）、资金品（+8.3亿美元）、医疗保健设置与任职（+5亿美元）；流出行业：汽车与汽车零部件（-11.8亿美元）、能源（-3.5亿美元）、消费者任职（-0.1亿美元）。

　　16个行业赢余预期上升，5个消浸，3个行业赢余预期基础稳定。上修幅度当先的行业有：能源（+0.8%）、汽车与汽车零部件（+0.8%）、归纳金融（+0.6%）、媒体与文娱（+0.5%）、房地产（+0.4%）；功绩下修幅度较大的行业有：原料（-0.9%）、耐用消费品与打扮（-0.9%）、电信交易（-0.4%）、消费者任职（-0.1%）、家庭与局部用品（-0.1%）。

　　危机提示：经济基础面的不确定性，国际政事局面的不确定性，美国财务战略的不确定性，美联储货泉战略的不确定性。

　　行业要闻追踪：美国启动5000亿美元AI项目。1月21日，美国总统特朗普联袂OpenAI、软银和甲骨文联合布告将合股设立“星际之门（Stargate）”公司，初期投资1000亿美元，估计正在改日四年内或者会伸长到 5000 亿美元，用于造造美国AI基本方法。比拟2024年北美四大云厂资金开支之和约2300亿美元，Stargate项目正在2025年希望拉动AI投资同比超50%（假设四年均匀进入）。该项目征求造造20个数据中央，若改日更多的数据中央项目落地，数据中央互联“空芯光纤”本事备受眷注。空芯光纤以气氛为传输介质，比拟石英玻璃光纤，空芯光纤延迟会大幅消浸，也没有色散和非线性效应的限度，带宽也取得了很大抬高。空芯光纤家当化过程加快。2024年6月，长飞光纤帮力中国搬动、中国电信创造了环球首个800G空芯光纤传输本事试验网和环球首个单波1.2T、单向超100T空芯光缆传输体系现网树范；11月微软Ignite 大会上布告改日24个月安顿计划15000公里空芯光纤（对应约10万芯公里）；11月，中国电信采购网揭橥布告，初度采购空芯光纤光缆，长度95皮长公里。

　　受益AI家当发达，2024年高速度400G、800G光模块销量大幅擢升，光模块及其上游器件公司2024年功绩显露抢眼。中际旭创、新易盛、天孚通讯、太辰光、仕佳光子2024年功绩预报中值同比诀别伸长134%/325%/82%/63%/237%。正在AI行业火速发达大靠山下，算力基本方法合连公司正在本年希望一连仍旧高伸长。

　　行情回忆:本周通讯（申万）指数上涨4.07%，沪深300指数上涨0.08%，相对收益3.99%，正在申万一级行业中排名第1名。分范畴看，物联网把持器、光器件光模块、数据中央IDC显露较好。

　　危机提示：宏观经济震动危机、数字经济投资造造不足预期、AI发达不足预期、中美交易摩擦等表部境况变更。

　　公司是行业当先的真空镀膜设置企业。公司于2006年8月正在广东东莞设立，2024年6月正在创业板上市，合键产物或任职为真空镀膜设置以及配套的工艺任职救援，产物已平凡运用于智老手机、屏幕显示、光学镜甲第消费电子范畴，航空、半导体、核工业、工模具与耐磨件、柔性薄膜等工业品范畴，以及高校、科研院所等范畴。2018-2023年公司收入/归母净利润CAGR为9.81%/28.44%；2024年前三季度收入/归母净利润为4.31/0.65亿元，诀别弥补10.99%/22.31%，下游需求慢慢回暖是营收和利润伸长的要紧道理。毛利率/净利率为32.06%/14.96%，同比变化-0.84/+1.39个百分点。

　　高端真空镀膜设置国产化率低，国产化需求危急。遵照Mordor Intelligence 数据，2020年环球物理气相浸积（PVD）设置墟市周围为193.5亿美元，估计到2026年将达259.3亿美元，CAGR约8.9%，呈稳步伸长趋向。驱动力合键为：1）环球消费电子家当、半导体、光学元器件、光伏家当等行业分娩周围一连扩张；2）高端设置国产化取代需求危急：真空镀膜运用平凡，从较为守旧的五金、塑胶、筑立运用等装扮膜家当至光学光电子元器件、集成电道、太阳能光伏、新能源动力电池、医疗用具等成效膜政策新兴家当均有运用。高端、焦点真空镀膜本事是管理我国智能配备创筑、新原料等卡脖子范畴的环节症结之一。正在环球墟市上，高端真空镀膜设置墟市合键被运用原料、爱发科、德国莱宝等跨国公司攻克，国产化率仍较低；同时海表对我国高端真空镀膜设置的出口有必然限度，国产化危急，希望催化需求进一步擢升。

　　公司真空镀膜本事从低端到高端运用一连打破，希望充实受益高端镀膜设置国产化契机。公司以真空镀膜本事及成膜工艺为焦点，已把握蒸发镀膜、溅射镀膜、离子镀膜等多种镀膜本事，设立从此从塑胶、五金、眼镜等家当，渐渐延长至汽车、智老手机等墟市空间更大、本事央浼更高的消费范畴及光伏、半导体等工业范畴，公司供应的龙头客户征求苹果、富士康、比亚迪、捷普科技、奥森豪威等，2024年7月公司与奥森豪威智能签署3.7亿元复合铜箔设置订单。现时公司进一步增强本事研发，已具备光刻掩膜版镀膜设置的分娩才干，且正正在增强光学镀膜本事、柔性镀膜和半导体镀膜等本事的研发。正在高端镀膜设置国产化需求危急的靠山下，公司希望掌管契机充实受益。

　　公司IPO募投项目将进一步扩充产能，增强本事研发。公司IPO共召募3.05亿元，募投项目征求：1）研发分娩基地项目用于设置产能扩张；2）真空镀膜研发中央项目用于光学镀膜、柔性镀膜、半导体镀膜等范畴研发。公司产能弥补的同时擢升研发势力，为高端真空镀膜设置需求伸长做好计算。

　　公司概略：煤电一体化上风明显的区域能源龙头企业。陕西能源公司是以电力和煤炭分娩为主业的大型能源类企业，公司主业务务为火力发电、煤炭分娩和发售，截至2024年，公司累计投运火电装机容量为1123万千瓦，权柄装机容量794万千瓦，煤炭投运产能为2400万吨/年。公司交易形式为煤电一体化发达，截至2024年6月，公司已批准的总装机容量中，煤电一体化和坑口电站装机容量占到61.57%；同时，公司合键机组处于西电东送通道，电力消纳有保险，截至2024年6月，公司已批准的总装机容量中，列入西电东送的煤电机组占比42.43%。

　　煤电赢余形式重塑，功绩安靖性擢升。新型电力体系中，煤电定位由守旧的电力、电量主体电源转向基本保险性、体系安排性电源。恒久来看，跟着新能源一连发达以及煤电战略定位产生转换，同时电改一连深切饱动，改日煤电收益出处电量电价+辅帮任职+容量电价，收入出处更为多元，赢余安靖性将有所擢升。

　　煤炭、电力产能均有伸长，煤电一体化一连深化。目前，公司火电正在筑项目合计控股装机容量为602万千瓦，权柄装机容量为398万千瓦，估计公司大都火电正在筑项目将正在2026-2027年间投产；煤炭项目方面，截至2024年9月，公司属员煤矿具有煤炭保有资源量合计约51.84亿吨，煤炭远期产能希望达4600万吨/年，此中正在筑产能为600万吨/年，筹筑1000万吨/年，远期600万吨/年，2025年赵石畔煤矿项目投产后公司将新增煤炭产能600万吨/年。公司新增火电项目中，净水川能源三期、赵石畔煤电二期均为煤电一体化项目，而赵石畔煤矿所有投产后，将可为公司陕西省内的煤电项目更好地供应煤炭资源供应，煤电项目标煤炭资源保险水平将希望进一步擢升，加强公司煤炭、电力交易的团体比赛力。

　　亚朵(ATAT.O) 海表公司深度讲演:本土中高端客店NO.1，打造“住宿+零售”高生长新范式

　　国际模仿：客店龙头统筹生长与周期，中高端品牌龙头希望加快凑集。客店发告终长与周期系主旋，前者看供需，后者看细分赛道与品牌生长阶段等；故客店投资也需统筹α与β。正在RevPAR预期中性或严慎时，强品牌加盟扩张龙头更受青睐。聚焦中高端客店细分赛道，虽消费性价比下面对离间，但龙头踊跃夯实中高端、承接高端、结构中端下时机仍存。国际模仿：1、国内中高端客店构造占比35%VS美国中高端客店占比40%+VS美国连锁客店中高端客店占5-6成；2、美国中高端客店TOP6品牌凑集度达75-90%+，系其总共细分范畴最高；故国内中高端客店中长线构造擢升和品牌凑集仍可期。

　　亚朵：打造国内客店筹备新范式，“住宿和零售”双螺旋式生长。公司设立于2013年，系国内客店业后起之秀，但另辟门道，成为国内中高端客店N0.1。一是定位区别：以中高端定位错位比赛，绕开彼时经济型/中端和高端范畴的激烈比赛；二是筹备区别：从筹备房间到筹备人群，以“峰终表面”修筑任职格式论，聚焦中高端打造“体验-效果”最优模子，消费者高复购（2022年58%+），加盟商高复投（从2021的31%擢升至2024Q3的50%）；三、从住宿到零售，双轮驱动生长。2022岁暮公司胜利赴美上市。2023年，公司客店1210家，收入/经调动功绩46.7/9.0亿元，2019-2023年CAGR各为30.3%/31.4%/96.2%。2024年1-9月，公司收入+63.4%，经调动功绩+42.9%。

　　住宿生长:RevPAR趋向、周围扩张、品牌溢价与利润率擢升。1、RevPAR：归纳2024Q4从此客店行业供需趋向变更，估计2025年行业RevPAR基础稳定，统筹轻居等构造影响，估计2025/2026年公司团体RevPAR同降1-2%；2、门店扩张：据咱们对细分赛道改日3年周围扩张、品牌凑集等剖析预测，并联合维也纳、全季、丽枫、桔子等既有品牌生长脉络等梳理，诀别测算亚朵/轻居等生漫空间，归纳估计公司2024-2026年客店门店CAGR希望达25-30%；3、归纳收费率擢升：随同公司收费更高的新签门店占比擢升，咱们估算公司一连加盟收费比例（不含店长工资）希望从亲昵6%渐渐擢升至7-8%；4、客店经调净利率：对标华住国内（2023年22%）和国际客店龙头（2023年为20-29%），估计改日3年客店经调净利率希望从2023年19%+擢升至20-22%。

　　零售生长：从场景零售到深睡定位，一连打造爆款，修筑第二伸长弧线。公司最初以场景零售发力，尔后聚焦深睡定位，枕头当先、被子补强，一连打造爆款。2024年咱们预期零售GMV希望22-23亿元+，零售收入20亿+，2020-2024年CAGR达110-130%+。2023年公司零售收入占比抵达公司收入的21%，2024年估算占29%阁下，已渐渐胜利构造第二伸长弧线。中长线比拟国内睡具/家纺成熟品牌近百亿GMV，公司零售交易仍有一连扩容擢升空间。

　　金融工程专题讲演:海表资管机构月报-12月美国新设立90只ETF，整年ETF资金净流入超万亿美元

　　2024年12月，美国股票型基金功绩弱于国际股票基金、债券基金和资产筑设基金。的确来看，12月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产筑设型基金收益中位数诀别为-5.72%、-2.75%、-1%、-2.81%。

　　按管束办法：2024年12月，主动管束型基金团体净流出308亿美元，被动基金团体净流入1270亿美元。

　　按资产类型：2024年12月，美国墟市盛开式基金中，股票型基金资金净流出较多，达521亿美元；债券型基金资金净流入149亿美元。

　　2024年12月，美国墟市ETF中，股票型、债券型ETF资金净流入较多，诀别达1186亿、177亿美元。

　　值得提神的是，股票型基金中，盛开式基金与ETF资金流向相反，显露为资金流出股票型盛开式基金并流入ETF。

　　统计美国墟市正在管基金周围Top10资管机构旗下盛开式基金2024年12月资金净流入：American Funds、Vanguard资金净流出较多，诀别净流出125亿美元和99亿美元。

　　2024年12月，美国基金墟市新设立基金共98只，此中征求90只ETF和8只盛开式基金产物；按资产种别分别，2024年12月新设立股票型基金70只、债券型基金22只、资产筑设型基金6只。

　　咱们环绕海表头部资管机构近期较为眷注的焦点，从资管机构公然垦布的讲演及著作中，料理海表头部资管机构的墟市见解及筑设创议摘要。本月热门焦点征求：欧美战略走势、表资对股票墟市见解等。

　　乘势而起：墟市新高趋向追踪：截至2025年1月24日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高隔断诀别为6.80%、10.46%、9.94%、10.75%、9.74%、11.32%、16.80%、9.22%。中信一级行业指数中银行、通讯、电子、汽车、机器行业指数隔断250日新高较近，煤炭、石油石化、农林牧渔、食物饮料、医药行业指数隔断250日新高较远。观点指数中，汽车配件精选、银行、汽车零配件与设置、汽车零部件、充电桩、银行精选等观点指数隔断250日新高较近。

　　见微知著：应用改进高个股实行墟市监测：截至2025年1月24日，共419只股票正在过去20个生意日间创出250日新高。此中改进高个股数目最多的是电子、机器、电力设置及新能源行业，改进高个股数目占比最高的是银行、通讯、电子行业。遵守板块散布来看，本周科技、创筑板块改进高股票数目最多；遵守指数散布来看，中证2000、中证1000、沪深300、中证500、创业板指、科创50指数中改进高个股数目占指数成份股个数比例诀别为：9.10%、9.10%、12.67%、6.40%、6.00%、6.00%。

　　稳定改进高股票跟踪：咱们遵照剖析师眷注度、股价相对强弱、趋向延续性、股价途径稳定性、改进高一连性等角度，本周从全墟市改进高股票中筛选出了包蕴万辰集团、太辰光、北特科技等50只稳定改进高的股票。遵守板块来看，改进高股票数目最多的是科技、创筑板块，诀别有17、14只入选。此中，科技板块中改进高最多的是电子行业；创筑板块中改进高最多的是机器行业。

　　危机提示：墟市境况变化危机，模子失效危机，本讲演基于史旅客观数据统计，不组成任何投资创议，史乘股价显露不代表改日股价显露。

　　以沪深300指数为选股空间。近来一周，模范化预期表收入、单季营收同比增速、预期PEG等因子显露较好，而股息率、非滚动性挫折、BP等因子显露较差。近来一月，单季营收同比增速、三个月机构遮盖、预期PEG等因子显露较好，而BP、预期BP、股息率等因子显露较差。

　　以中证500指数为选股空间。近来一周，3个月赢余上下调、DELTAROE、单季ROE等因子显露较好，而预期净利润环比、一个月反转、股息率等因子显露较差。近来一月，3个月赢余上下调、单季ROA、三个月反转等因子显露较好，而单季SP、SPTTM、特异度等因子显露较差。

　　以中证1000指数为选股空间。近来一周，单季ROA、3个月赢余上下调、三个月机构遮盖等因子显露较好，而一个月反转、三个月反转、一年动量等因子显露较差。近来一月，3个月赢余上下调、单季ROA、三个月机构遮盖等因子显露较好，而特异度、BP、预期BP等因子显露较差。

　　以公募重仓指数为选股空间。近来一周，3个月赢余上下调、一年动量、模范化预期表收入等因子显露较好，而一个月反转、股息率、BP等因子显露较差。近来一月，3个月赢余上下调、三个月机构遮盖、一年动量等因子显露较好，而BP、预期BP、一个月震动等因子显露较差。

　　目前，公募基金沪深300指数加强产物共有65只（A、C类算作一只，下同），总周围合计808亿元。中证500指数加强产物共有67只，总周围合计493亿元。中证1000指数加强产物共有46只，总周围合计169亿元。

　　沪深300指数加强产物近来一周：逾额收益最高1.62%，最低-0.94%，中位数0.26%。近来一月：逾额收益最高2.57%，最低-0.61%，中位数0.82%。

　　中证500指数加强产物近来一周：逾额收益最高0.52%，最低-0.93%，中位数-0.10%。近来一月：逾额收益最高3.30%，最低-1.77%，中位数0.83%。

　　中证1000指数加强产物近来一周：逾额收益最高1.11%，最低-1.22%，中位数-0.05%。近来一月：逾额收益最高2.89%，最低-1.20%，中位数1.05%。

　　金融工程周报:主动量化计谋周报-科技板块强势，超预期精选组合年内相对偏股基金指数逾额5.41%

　　本周，精良基金功绩加强组合绝对收益2.45%，相对偏股夹杂型基金指数逾额收益0.67%。今年，精良基金功绩加强组合绝对收益1.73%，相对偏股夹杂型基金指数逾额收益0.66%。本年从此，精良基金功绩加强组合正在主动股基中排名34.74%分位点（1205/3469）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益3.23%，相对偏股夹杂型基金指数逾额收益1.44%。今年，超预期精选组合绝对收益6.46%，相对偏股夹杂型基金指数逾额收益5.40%。本年从此，超预期精选组合正在主动股基中排名8.36%分位点（290/3469）。

　　本周，券商金股功绩加强组合绝对收益1.49%，相对偏股夹杂型基金指数逾额收益-0.30%。今年，券商金股功绩加强组合绝对收益2.12%，相对偏股夹杂型基金指数逾额收益1.05%。本年从此，券商金股功绩加强组合正在主动股基中排名31.10%分位点（1079/3469）。

　　本周，生长稳当组合绝对收益1.72%，相对偏股夹杂型基金指数逾额收益-0.07%。今年，生长稳当组合绝对收益3.47%，相对偏股夹杂型基金指数逾额收益2.41%。本年从此，生长稳当组合正在主动股基中排名20.76%分位点（720/3469）。

　　本周，股票收益中位数0.33%，53%的股票上涨，47%的股票下跌；主动股基中位数1.28%，81%的基金上涨，19%的基金下跌。

　　今年，股票收益中位数-1.63%，40%的股票上涨，60%的股票下跌；主动股基中位数0.36%，55%的基金上涨，45%的基金下跌。

　　正在修筑量化组当令，从守旧地对标宽基指数，转换为对标主动股基。正在模仿精良基金持仓的基本上，采用量化格式实行加强，抵达优入选优的目标。

　　以研报题目超预期与剖析师全线上调净利润为条款筛选超预期事变股票池，接着对超预期股票池实行基础面和本事面两个维度的精选，挑选出同时具备基础面支持和本事面共振的超预期股票，修筑超预期精选股票组合。

　　以券商金股股票池为选股空间和管造基准，采用组合优化的办法把持组合与券商金股股票池正在个股、气派上的偏离，修筑券商金股功绩加强组合。

　　采用“先时序、后截面”的办法，修筑生长股二维评议体例。以研报题目超预期及功绩大增为条款筛选生长股股票池，遵照隔断正式财报预定披露日的间隔天数实行分档，优先选拔隔断财报预定披露日较近的股票，当样本数目较多时，采用多因子打分精选优质个股，修筑100只股票等权组合。

　　咱们遵照剖析师眷注度、股价相对强弱、股价途径稳定性、改进高相接性等角度正在过去20个生意日创出过250日新高的股票池中筛选出稳定改进高股票。

　　遵守板块来看，改进高股票数目最多的是科技板块，其次为大金融、消费、周期和创筑板块，的确个股讯息可参照正文。

　　宽基指数方面，本周恒生科技指数收益最高，累计收益3.98%；恒生中型股指数收益最低，累计收益1.38%。

　　行业指数方面，本周资讯科技业行业收益最高，累计收益3.81%；能源业行业收益最低，累计收益-2.87%。

　　观点板块方面，本周富士康观点板块收益最高，累计收益17.88%；内地造就观点板块收益最低，累计收益-12.56%。

　　南向资金团体方面，本周港股通累计净流入91亿港元，近一个月从此港股通累计净流入1388亿港元，本年从此港股通累计净流入1165亿港元，总体来看近期南向资金吐露出团体流入的走势。

　　本周港股通资金中，中芯国际、腾讯控股和工商银行流入金额最多，联念集团、中国海洋石油和兖矿能源流出金额最多。

　　墟市心情：今日收盘时有73只股票涨停，有30只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.48%，昨日跌停股票今日收盘收益为-3.57%。今日封板率82%，较前日擢升31%，连板率35%，较前日擢升6%，封板率创近一个月新高。